“美国第一大债主”会不会抛售美债？这对全球市场都很重要

　　美联储鹰派加息预期损害美国经济增长前景，美国国债收益率随后下降，日本央行曲线控制政策得到支撑。

　　周四，美联储连续第三次将政策利率上调75个基点，并发布了新的预测，显示最终利率高于此前预期。随后，由于市场预期经济放缓，除短期美国国债以外的其他国债收益率逐渐走低。2年期和3年期美国国债最初领涨美国国债收益率，2年期美债利率一度跃升15个基点，至4.11%，为2007年以来的最高水平。尾盘，2年期美债收益率涨幅收窄至约7个基点。美国10年期基准国债收益率于美股尾盘一度下破3.50%刷新日低，美股收盘时报3.53%，日内降3个基点。

　　Wisdom Tree固定收益策略主管Kevin Flanagan在谈到政策制定者的预测时表示:“在消化了美联储将在会议上采取强硬立场之后，市场出现回调，然后看到对点位数据的下意识抛售，这并不太令人意外。重要的不是美联储将利率升到4%以上，而是他们要在这一水平上维持一段时间。”

　　美国国债收益率从日高回落，因美联储主席鲍威尔预测，作为恢复物价稳定行动的结果，“利率将上升，增长将放缓，劳动力市场将走软”。在鲍威尔发表讲话时，2年期国债收益率暂时跌破4%。

　　长期美债收益率从盘中高位回落，因政策收紧的前景加大了衰退风险。30年期美债收益率最终下跌近9个基点，至3.48%。收益率曲线趋平，2年期和10年期美债收益率的倒挂幅度最高达到53个基点，30年期美债收益率则比5年期美债收益率低28个基点。

　　本周四，日本官员确认了1998年来首次采取行动干预汇市，力挺当天稍早刚刚创1998年来新低的日元汇率，为此，日本必须卖出手中的美元。

　　而作为持有多达1.2363万亿美元美债的“美国第一大债主”，日本是否会选择大量抛售美债来筹集美元呢？这次情况可能并非如此。

　　美联储现有逆回购协议安排能确保各国央行们能够存放美元并赚取利息，尤其是日本已经在回购池中存放了大量美元，这些现金耗尽后日本才可能不得不卖出美债。

　　尽管周四美债的确出现大量抛售，收益率续创新高，2年期美债收益率2007年来首次升破4%，但市场人士指出，主要推动因素是市场对美联储昨日政策信息的消化，而非外国持有者的出清。

　　日本美元储备充足，对美债影响较小

　　根据美联储截至9月21日的数据，目前外国机构在美国的存款规模约为2950亿美元，低于一周前的3010亿美元。

　　华尔街策略师估计，日本央行在美联储的外国及国际货币管理局回购池中拥有逾1100亿美元资金，这些现金耗尽后日本才可能不得不卖出美债。据日本财务省的数据，日本在1997-1998年干预日元升值时，政府卖出了约420亿美元。

　　据媒体，RBC Capital Markets美国利率策略主管Blake Gwinn表示：

　　“日本央行首先会考虑到动用逆回购池里的现金，因为这是没有成本的。但如果日本央行选择在这个时间点抛售美债，那将会承受资本损失。”

　　美联储创建了一种外国央行可以使用的逆回购协议安排，这意味着日本央行等国际货币当局可以将大量现金存放在那里赚取利息，而不是购买美国国债和其他证券。当他们需要用这些美元做点什么时，他们可以直接从美联储的工具中取出，而不会扰乱市场。

　　如果日本央行的干预规模超过美联储的储备规模，政策制定者可能会开始出售美国国债，不过一般会优先出售期限非常短的两年期美债。

　　美国银行策略师在一份日期为9月9日的报告中写道，如果日本干预日元的后果对美国利率市场有任何影响的话，那可能是对较短期美元掉期利差的收紧效应。

　　如果日本汇市干预失败

　　9月14日，瑞银全球策略分析师Michael Cloherty表示，如果日本外汇干预失败或导致日本央行“放弃YCC”政策，进而导致日本投资者“回流”将会冲击美国MBS市场。

　　Cloherty分析称，YCC上限的结束可能导致日本利率“过度上涨”，进而导致日本投资者“回流”并冲击美国MBS市场：

　　如我们在澳大利亚看到的，当一个受约束的系统变成不受约束时，市场反应可能过度，而YCC上限的结束可能导致日本利率“过度上涨”。

　　截至2021年年中，日本投资者（主要是银行）持有3090亿美元的机构MBS。如果有任何对日本投资者抛售MBS以汇回现金的担忧，那么情况已经很紧张了——MBS市场将受到冲击。

　　高盛在9月16日发表的报告中强调，日元跌势短期内尚未结束，如果美国10年期国债收益率跳升至4.5%，那么美元兑日元可能达到155，超过金融危机前的水平146，这表明日本将会选择抛售美债以稳定日本金融市场和通胀攀升的预期。

　　截至发稿，美元兑日元为142，仍接近1998年日美联合干预低位。

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