大宗商品未来全展望

　　近期，多种大宗商品价格明显回落。同时，从铜铝锌到铅镍锡，六大工业金属的现货价格14年来首次出现同时高于期货价格的情况，这反映市场对大宗商品期货价格上涨的持续性并不看好。

　　业内人士表示，除能源品外，今年四季度和明年一季度多数大宗商品的价格将继续回落。在高基数因素影响下，明年二季度多数大宗商品价格可能出现同比负增长的情况，这将带动全球主要国家工业生产者出厂价格指数（PPI）大幅回落。从国内情况看，受煤价大幅下降等因素影响，部分原材料价格上涨压力明显缓解，PPI涨幅高点已浮现。

　　由于上周美国总统拜登提名鲍威尔连任美联储主席，提名布雷纳德为美联储副主席。隔夜市场加息预期再度大幅前移，美元指数和美债利率大幅上行，金银大跌，黄金下跌超2%。

　　业内研究咨询团队表示，鲍威尔连任美联储主席后有两点值得注意：一是鲍威尔相比另一位候选人布雷纳德，鸽派程度相对偏轻。布雷纳德对通胀有更高的容忍度，更关注就业问题。市场忧虑鲍威尔在连任的政策连续性及相对偏鹰的政策立场下，将更快退出宽松货币政策。近期包括现任美联储副主席Clarida在内的多名美联储官员已建议加快Taper速度，若12月会议上将当前每月减少150亿美元购债量升至300亿美元将不利于贵金属。二是政策上控制通胀重要性大幅上升。在本次提名中，拜登提及两位正副美联储主席将重点放在控制通胀在低位、价格稳定以及实现充分就业以改善经济，其中控制通胀被放在首位。前期拜登已提及将扭转通胀作为首要任务，也表示出对油价上涨的重视。近期拜登已调查美国能源企业、联合多国释放石油战略储备等行为均展现出拜登对当前能源涨价、通胀高企的实际打压。10年期通胀预期已由2.76%高点降至2.61%。短期内通胀预期迅速降温将施压贵金属。

　　业内人士分析认为，美联储大概率按现行节奏缩减QE，在债券购买逐渐结束之前，美联储不会考虑加息，短期市场的反应或有些过于激进。

　　美元是大宗商品价格之“锚”，全球主要国际化商品和资产均以美元定价，美元本身的价值将直接影响大宗商品的价格。陈臻认为，选择一位相对更为鹰派的联储主席意味着提前结束Taper甚至加息的可能，大宗商品价格整体看跌。“不过除了美元价值之外，影响大宗商品的另一个关键因素是商品本身的供求关系。下半年，欧盟、日本和美国均先后公布了巨额的财政刺激计划，涉及基建等领域，叠加冬季已至，各国对于铁矿(602,19.00,3.26%)、煤炭、天然气、石油的需求依然高涨。大宗商品价格会在短期内受到联储主席任命影响而下跌，但中长期依然有反弹的强劲动力。”

　　“美元指数同样在短期内能上涨，中长期则要看欧元、日元、英镑等其他主要货币的关系。”陈臻表示，欧洲央行和英国央行有可能在明年年初逐步退出Taper，加息则肯定滞后于美国。日本通胀刚刚起步，且经济长期受紧急状态宣言而备受影响，日本央行不会在明年上半年退出Taper。“美元指数中长期都将保持坚挺。”

　　展望后市，业内人士分析认为，虽然美联储主席人选落地使得一大不确定性消除，但从根本上来说，美联储未来的货币政策仍将主要取决于经济情况。近期欧洲疫情反复打压经济复苏，而美国经济复苏势头良好，这是近期美元走强最大的推动力。此外，美国正联合多国打压原油价格，若油价持续下行将打压通胀预期，也可能使“通胀暂时论”再次被市场接受，从而降低市场的加息预期。

　　伴随大宗商品价格回落，PPI涨幅见顶信号浮现。业内人士表示，在高基数影响下，明年二季度多数大宗商品价格或出现同比负增长，带动全球主要国家PPI大幅回落，但回落幅度仍有较大不确定性。

　　虽然目前还有部分大宗商品和原材料价格仍在高位运行，但因产业链条长、市场竞争激烈，传导影响逐步衰减，终端消费品价格变化较为有限。从一些近期涨价的消费品看，大多数企业自行消化部分涨价压力，终端产品涨价幅度不大。因此，不必过度担心原材料价格传导影响。

　　我们认为大宗商品整个向上的周期实际上是没有结束的，但是阶段性因为中国在政策上有一些主动的出清，一个是对价格的调控，一个是对量的调控，大宗商品的价格可能是有一些影响的。但是我觉得这个影响可能是阶段性的，到明年有可能又会有一些新的驱动出来。我是觉得政策面把量和价控下来之后，实际上相当于给我们的经济增长又提供了一个低基数。明年在经济的保增长上一定还是有一些动作，这样对于整个消费端来讲，还是有一些看点的。

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