FxGecko：在乌克兰危机期间，如何影响配资产的配置？

　　FxGecko:乌克兰危机降低了市场风险偏好，在美股情绪脆弱期进一步扩大了市场波幅。冲突的本质仍然是美国和俄罗斯的对抗。

　　预计美俄对立的核心目的，仍是以局部对立换取美俄全面谈判的优势(普拜会后，美俄在乌克兰问题、网络安全、人权、俄罗斯经济制裁等多个领域进行了广泛探讨)，未来存在小范围冲突可能但大规模发酵概率低。

　　在风险事件的冲击下，我们认为黄金股和春节假期有很好的资产持有选择。

　　另一方面，短期地缘风险事件发酵存在不确定性，阶段性发展将推动避险资产价格，预计短期内可增持黄金的资产方面，假日季对海外风险的影响将逐渐减弱，地缘政治风险大规模发酵概率较低

　　乌克兰危机降低了市场风险偏好，在美股情绪脆弱期进一步扩大了市场波幅

　　隔夜美股大幅波动，道指、纳指最大跌幅分别达到3.2%和4.9%，随后大幅回升最终上涨；美国国债、美元、黄金三大避险属性资产盘均大幅上涨，之后跌幅收窄。

　　盘中资产价格交易主要反应乌克兰危机的地缘冲突风险。本轮风险主要源于俄罗斯1月中旬公布美国与北约安全磋商方案后，北约在乌克兰势力扩张，随后在俄罗斯边境大幅增兵。

　　北约的核心力量仍然是美国，因此冲突的本质仍然是美欧与俄罗斯的对抗。俄方计划最近在俄罗斯边境增兵10万人以上，进行大规模军事演习。美国方面，一是向乌克兰发送武器，派遣航母于1月24日在地中海展开军演。二是美国国务院也下令撤离驻乌克兰大使馆家属。

　　从资产价格看，另一方面，美俄双方持续升级的摩擦行为增强了军事冲突预期，降低了市场风险偏好，驱动了避险资产价格上涨。另一方面，从年初至今美国股东一直处于回调通道，乌克兰这一潜在的黑鸟事件进一步扩大了权益市场的波动幅度。

　　美俄的核心目的是以局部对抗换取谈判优势，虽然有冲突的可能性，但大规模发酵概率很低

　　最近乌克兰危机的表面，源于俄罗斯提出美国和北约签署的安全保障协定要求，源于北约不再向东扩张，提出不接纳乌克兰为北约成员等要求，核心仍然是美俄深入全面

　　普京和拜登于2021年6月举行会晤，就乌克兰问题、网络安全、人权、对俄罗斯的经济制裁等问题进行了广泛讨论。白宫在会议后也发表了“战略稳定”的联合声明，指出两国今后也将继续进行双边战略对话。2021年12月的“普京总统”和2022年1月10日美俄在日内瓦的安全谈判都是第一次“普京总统”之后的衍生品，这次军事冲突也是美俄在多个冲突领域的局部反应。

　　如果按现在的形势发展，将来乌克兰俄罗斯国境有可能发生军事冲突，但大规模发酵的可能性很小。一是美俄双方的核心目的仍然是以局部对抗换取全面谈判的谈判优势，大规模军事冲突不是目的，拜登也曾在“与普京总统的会谈”中明确表示反对核战争的态度。二是世界特别是美国目前面临着明显的通货膨胀压力，俄罗斯是石油和天然气领域的重要能源出口国，现阶段美国和俄罗斯全面对抗，存在助长全球通货膨胀的潜在风险。

　　短期配置把握风险事件反复的避险情绪，黄金股是春节较好的配置选择

　　在乌克兰危机的冲击下，FxGecko认为黄金股和春节假期有很好的资产持有选择。

　　另一方面，短期地缘风险事件发酵具有不确定性，阶段性发展超出预期，可以促进避险资产价格，短期增持黄金(但金价可能在地缘风险缓解后回调)。在权益方面，预计假期海外风险冲击将逐渐减弱，一方面地缘政治风险大规模发酵概率较低，另一方面短期风险偏好冲击下受损资产价格可能得到修复。另一方面，在3月首次潜在加息之前，美股也被认为有反弹的原动力。

　　一是评估方短期流动性加速收紧预期有所缓解。1月27日，美联储议息决议即将出台，鲍威尔将对货币政策正常化路径、何时首增以及首增幅度提供进一步指导，缓解市场对短期流动性超预期收紧的担忧，预计美股扼杀估值的过程将暂时告一段落。

　　二是收益端短期仍是美股驱动因素，目前标普500成分公司2021年Q4业绩超预期比例达到79.7%，低于2021年Q3极限，但短期收益仍高于2020年水平，美股反弹驱动在3月首次开始加息之前，美股有反弹力。

　　2022年3月警惕美股回调，未来重点将放在首个加息博弈和期限利差上

　　对于美股，2022年3月，也就是首次加息后，需要警惕美股在紧缩预期、经济下行压力增大的背景下，在估值和收益端双重压力下大幅回调，之后如果加息力度超过预期，将逐步修复此前的跌幅。

　　我们认为，未来需要集中在两个大时刻。一个是第一个增资游戏，需要重点关注增资“0到1”对估值靠前的美股的挑战。二是美股经受住“首次加息”考验，值得关注“10-2”期利差变化，期限利差反而容易突破美股泡沫。这一信号的本质同样是评估压力增大和经济前景恶化的结合，往往是美联储连续加息所致。

　　从目前10年期和2年期国债收益率变化来看，目前期间利差收窄在90BP以内，4次加息后可能出现收益率倒挂。

　　美国国债收益率短期或上升至2%，全年高后低中枢下降，美元升值震荡后呈下降趋势

　　关于美国国债，第一季度美国国债收益率在紧缩预期的驱动下仍有上升动力，最高值有可能达到2%。此后，加息预期不及将减少政策利率约束，美国国债收益率反映通胀预期和基本面预期回落，全年呈现前高后低、中枢下行态势。从结构来看，总体上实际利率上升和通货膨胀预期下降交替推移。(预计实际利率上升阶段主要集中在上半年，下半年同样转为下降，将带动黄金价格上升)。

　　美元方面，我们维持以前的判断，预计短期加息可能会使美元指数继续高位震荡，目前欧美货币政策背离市场的定价已达到极高状态，2022年美国加息力度不及预期。(欧美货币政策背离程度2022年趋于收敛，欧洲央行对通胀问题持乐观态度，受债务问题制约。2022年的加息概率被多次指出极低。详细情况可参考前期报告《发达国家央行是否会出现加息潮》。))而且欧洲配套库晚于美国启动，美元指数将回归下行通道，探底90。