海外货币政策收缩对我国短期影响有限

　　随着世界各国对新冠肺炎疫苗接种和药品研发的重视，疫苗普及和新药研发进程加速。然而，新冠肺炎疫情加剧了西方主要经济体货币体系中货币乘数持续低迷的状态，低利率甚至负利率仍是不变的时代背景。债务经济时代，西方主要经济体货币体系均进入了货币内生体系，货币乘数持续低迷表明西方经济至今未走出2008年金融危机的阴影，世界经济重心向中国转移的趋势不可逆转。

　　美国货币政策或转向着重压制远期利率的收益率曲线控制策略（YCC）。美国货币体系是标准的货币内生体系，利率调整是其政策核心，通常以短期利率作为政策调控利率。但在经济内生动力不足，经济运行持续低迷情况下，为避免负利率政策带来的负面效应，货币当局就会转向收益率曲线控制策略，通过压低长端利率，以期激发企业的长期投资。从2008年全球金融危机后美国货币政策的变化历史看，FED实际上在2014年实行过YCC的变种操作即扭转操作（TWIST）。从央行报表规模变化看，FED事实上自2014年起缩减债券购买规模但力度有限，面对当时偏高的通胀率，也没采取升息行为，而是一直等到经济好转后才开启了货币全面退出。

　　春节假期期间，全球大类资产中原油价格大幅上涨，黄金价格上涨，美元指数大幅下跌，非美元上涨，全球股市大体上行。1月31日-2月4日，WTI原油期货上涨5.30%，布伦特原油上涨5.02%；全球主要股票市场大体上行，美国、日本、英国股票市场均有所上涨，其中日经225指数暴涨2.70%；外汇市场方面，美元指数大幅下跌1.80%，英镑兑美元、日元兑美元和欧元兑美元均有所上涨。

　　总体来看，春节期间美国经济仍处于扩张区间，但高通胀影响下扩张速度边际放缓。景气数据方面，1月ISM制造业PMI指数低于前值，略高于预期，创2020年11月份以来新低。ISM非制造业PMI低于前值，略高于预期。ISM制造业PMI下降至57.6，ISM非制造业PMI下降至59.9，二者均低于前值，但仍在荣枯线之上，显示受高通胀和奥密克戎变异毒株导致疫情快速反弹的影响，美国经济复苏之路存在波折。

　　就业市场超预期复苏，增添美联储紧缩压力，美国加息预期进一步升温。美国1月季调后非农就业人口增46.7万人，远高于预期增12.5万人，同时高于前值51.0万人。失业率小幅上升至4.0%，但仍处于2020年2月以来较低水平，劳动参与率提升至62.2%，表明居民的就业意愿有所增加，或预示未来几个月劳动力市场供不应求局面逐步缓解，就业或逐步向好。就业数据披露后，市场对美联储加息预期进一步升温，对3月FOMC会议加息50个基点的预期概率从14%提升至33%。

　　春节期间，美股大幅上涨，美债收益率上行。1月31日至2月4日，道指涨1.05%，纳指涨2.38%，标普500指数涨1.55%。外汇市场方面，美元走弱。1月31日至2月4日，美元指数从97.2135下跌至95.4683。1月28日至2月4日，欧元兑美元涨2.71%报1.1450，英镑兑美元涨0.95%报1.3531，美元兑日元跌0.03%报115.2050。

　　欧洲央行加息预期进一步升温。北京时间2月3日晚间的议息会议上，英国央行宣布加息25个基点至0.5%，是2004年以来首次连续加息。但同时开启被动缩表和出售公司债计划，其紧缩力度超预期。当日英国10年期国债收益率涨11个基点至1.368%。同时市场对于英国央行未来加息预期也进一步提升。2月3日欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会，表示通胀风险倾向于上行，并拒绝排除今年加息的可能性以回应高通胀的担忧。此前1月欧元区调和CPI继续攀升至5.1%，创1997年1月以来最高值，预计欧洲通胀水平短期内较难回落，欧洲央行退出宽松政策并紧缩的压力增加。

　　欧元区1月PMI略不及预期，但制造业状况显著好于服务业。1月服务业PMI终值51.1，预期51.2，初值51.2；综合PMI终值录得52.3，预期52.4，初值52.4；制造业PMI终值58.7，预期59.0，初值59.0。虽然PMI超过枯荣线，但PMI相较初值和预期有所下调，其中服务业PMI较大幅度下行，为2021年4月以来最低值。奥密克戎导致疫情快速反弹，欧元区国家例如法国、德国等去年年底重启防控政策，一定程度影响了经济活动、导致经济复苏缓慢，但2月1日起，欧盟27国全面解封，疫情对经济活动影响或将减弱。

　　通胀上行风险持续，东欧局势升温加剧了市场对通胀的担忧，欧洲三大股指大体走低。欧元区通胀超预期上涨，去年12月PPI同比升至26.2%，创1982年以来最高值，PPI环比升至2.9%，也仍保持历史高位。2月4日德国DAX指数报15，099.56点，周跌1.43%；法国CAC40指数报6，951.38点，周跌0.21%；英国富时100指数报7，516.40点，周涨0.67%。

　　海外货币政策收缩对我国短期影响有限。主要因为我国经济增长存在较高韧性，同时我国金融市场开放吸引资金流入，目前人民币汇率和资本流动都保持稳定。我国货币政策保有较高的独立性，美联储双紧缩政策对我国货币政策以及债券利率影响有限。2018年3月以后中美贸易摩擦，我国政策去杠杆向稳杠杆转变，货币政策转为偏松态势，在此背景下，国债利率在缩表期间大体呈现下行趋势，海外货币政策以及利率上行压力对我国的短期影响有限。

　　相对于中美，欧洲经济实际上受到了新冠肺炎疫情更为强烈的冲击。当然，由于宗教文化等多元社会在经济低迷时期出现了更多的“文明冲突”，欧洲福利体系更为传统以及其自身谋求全面“合体”的目标需求，2022年欧洲宏观调控政策将表现出与美国的较大差异。

　　首先，欧洲宽松货币政策更难退出。欧洲财政债务约束和高福利传统对宽松货币环境需求更为强烈，且内部经济差异较大，退出意见更难达成一致。因此，即使ECB在2022年也有缩减临时购债计划（PEPP）行为，但其追求的政策效果也只是放缓央行报表扩张规模。欧洲央行领导人称之为“校准”，而非“缩减”。

　　其次，欧盟抗疫复苏基金不仅将继续存在，还有可能得到进一步发展。统一财政也是一个欧洲发展的长期目标，疫情为欧盟统一基金的建立和推进创造了条件，疫情期间欧盟推出了规模为7500亿欧元的欧盟抗疫复苏基金。基金规模足以使意大利等欧元区中风险等级较高的政府公债减少发行。为运转基金而推动的欧盟发债系统化和持续化，将使得欧盟财政联盟得到实质推进。

　　新兴市场经济体对冲新冠肺炎疫情影响的货币扩张虽相对有限，但为应对通胀压力转向却更为迅速，多国已先行加息，如俄罗斯、巴西等。这些已采取强烈加息措施的国家，受到的通胀压力更为严重。经济持续低迷时期货币宽裕，增加了大宗商品价格的波动性，从大宗商品价格走势顶部渐行渐弱的运行态势看，2022年大宗商品价格回落或超市场预期。因此，以新兴经济体为代表的发展中国家、本身面临经济增长和通货紧缩双重压力的日本及单临经济增长压力的英国等西方国家，面对确定的经济疲弱态势和不确定的通胀前景，如何刺激经济增长仍是其宏观调控的主要关注点，而非控制通胀。因而，财政悬崖和货币收缩都不会成为实际政策行为。

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