乌克兰局势扑朔迷离大宗商品高位波动

　　乌克兰局势进一步紧张，牵动全球投资者神经，不确定性急升引发大类资产短期波动加剧。对此，中外机构纷纷发布报告，就乌克兰局势升级对全球大类资产的影响发表观点。机构普遍呼吁，某一大类资产极端波动将给全球经济带来严重后果，全球投资者应避免过度反应，进而避免极端情形的发生。

　　短期明显冲击股票市场

　　股票市场方面，乌克兰局势造成多国市场指数短期急挫。

　　美国纳斯达克指数从上周四开始连续回撤，开年以来累计跌幅超过14%；俄罗斯MOEX指数跌势更为猛烈，周一大跌10%，开年以来跌幅超过18%；瑞典、丹麦等北欧市场指数今年以来跌幅均已达到两位数。相比之下，A股市场近期并未受到过多干扰。

　　中泰证券宏观首席分析师陈兴日前发布报告，通过盘点新世纪以来10次比较典型的地缘冲突事件，探索地缘冲突对各大类资产价格的潜在影响。

　　陈兴表示，地缘冲突发生后，短期（冲突爆发后的5个交易日内）将明显冲击权益市场，中国、欧洲、美国等主要经济体股市均可能明显回落。其中，大规模、长时间的地缘冲突对权益市场的影响更加显著。但拉长时间周期看，地缘冲突事件对权益市场的长期影响较为有限。在10次地缘冲突的全过程内，上证综指表现为5次上涨与5次下跌、恒生指数6次上涨与4次下跌，标普500指数8次上涨与2次下跌。

　　黄金、原油受益避险需求

　　大宗商品方面，作为传统避险资产，黄金价格在乌克兰局势加剧的背景下快速上扬，COMEX黄金22日最高上攻至1918.3美元/盎司，再创阶段新高，今年以来涨幅达4%。

　　俄罗斯作为主要的油气出口国，乌克兰局势紧张也加剧了原油供给端的潜在压力。布伦特原油价格22日最高触及99.50美元/桶，今年以来涨幅超过26%。

　　高盛集团日前发布报告，称“石油和黄金可以最好地对冲地缘政治风险”。

　　高盛认为，无论从战术层面还是战略层面来看，油价都存在明显的上行趋势。目前几乎所有主要商品市场库存都处于严重枯竭的状态，在这种状态下，即使供应方面出现只有几天的中断，相关商品价格都会十分脆弱。“因此，地缘政治风险溢价将比几十年来库存水平最紧张的时候都要高。”

　　中金公司大类资产配置策略研究负责人李昭认为，黄金近一年来价值相对稳定，可能仍有一定上涨空间。“与能源商品不同，黄金还可以对冲经济增长风险。如果今年全球经济增长放缓程度超预期，风险情绪大幅回落，将利空能源商品，但利多黄金。”

　　债市、汇市影响相对较小

　　相比于股市和大宗商品，全球主要经济体的债市、汇市近期波动相对较小。历史情况也表明，除了涉及冲突国家的国债利率、汇率可能存在大幅波动风险外，地缘冲突对其他国家债市、汇市的影响相对较小，没有权益市场那样敏感。

　　在乌克兰局势进一步紧张的背景下，机构建议后续主要关注通胀预期。

　　嘉盛集团资深分析师Tony Sycamore认为，对于乌克兰局势，各方大概率会持续博弈与斡旋。“对美联储的3月利率决策不会有实质性的影响。虽然1月CPI数据增加了美联储3月份50bp加息的可能性，但我们认为，为了维持美国经济稳定，美联储做出更激进调整的可能性较小。”

　　而作为曾经资金避险的选择，美元由于近两年的连续超发，“避风港”属性已然减弱。

　　招商证券首席策略分析师张夏表示，此次乌克兰局势演变最希望的结果是俄罗斯和欧盟都能够正确应对，最终达成某种形式的和平协议。他认为，中长期美元的储备和支付地位将会弱化，美元指数将会下跌，欧元和人民币可能迎来升值。

　　陈兴表示，自2011年后，地缘冲突爆发背景下美元指数不升反降。将时间拉长至历次地缘冲突持续的整个周期，可以发现美元指数涨少跌多，这或许意味着近年来美元“避风港”地位可能正在逐步弱化。

　　原油层面，在俄乌危机之前，市场对于供给的最大关注点是伊朗原油会不会在今年大规模流入市场；在俄乌危机之后，市场对于供给的最大关注点则是俄罗斯原油能否正常进入欧洲市场。

　　据报道，当前西方银行中断了向贸易商购买原油提供信用证的服务，从市场操作层面加大了俄油流入市场的难度。与此同时，俄罗斯出口欧洲的原油占总体出口规模的近50%，部分通过途经乌克兰的原油管线运作，未来俄罗斯的乌拉尔原油能否稳定运抵欧洲也存在不确定性。

　　2022年初，各方已经预计快速复苏的需求与缓慢恢复的供给将造成2022年全年原油市场呈现出供不应求的状态。考虑到当前美国出口能力相对有限、伊朗原油短期大规模流入仍有挑战，俄乌冲突的持续发展无疑进一步增加了全球原油供给紧张状态，为油价高企提供了支撑。

　　天然气和原油价格的高企无疑推升了欧洲的能源价格，而这一态势的衍生影响表现为对部分基础金属价格的走势。在去年三四季度，高昂的能源价格已经造成欧洲部分能源密集型的铝、锌企业关闭部分产能。各大冶炼厂面对原油高企的电力价格已经不堪重负，俄乌争端带来的新一轮能源涨价潮将进一步限制欧洲在铝、锌方面的供给能力。与此同时，俄罗斯不仅是钯、铂的重要产地，同时也是全球主要的铝矿、镍矿出口国。在各方担忧美欧可能对俄进行新一轮制裁之际，基础金属会否受到直接或者间接影响，一直扰动着市场的紧张神经。

　　受到上述两大因素影响，在2月24日当天，伦敦金属交易所3个月铝期货合约价格上涨至3445美元/吨，远超过2008年9月3380美元/吨的历史高位。伦敦金属交易所3个月镍期货合约价格上涨至24716美元/吨，较去年年底上涨了19.07%。

　　综合上述态势分析，未来俄乌关系走向将对大宗商品市场的走向产生重要影响，市场预期和基础因素的挑战将造成贵金属、部分基础金属、能源大宗商品价格的持续高位波动。

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