美债收益率曲线倒挂,都预示着经济衰退?

　　2%、2.3%、2.5%……十年期美债收益率近日步步攀高，带动美债收益率曲线出现倒挂，“美国经济或将陷入衰退”等声音甚嚣尘上。

　　市场震惊于这一关键利率的上升速度——北京时间3月17日，美联储宣布加息25个基点，十年期美债收益率迅速突破2%关口；上周，在全美商业经济协会上，美联储主席鲍威尔以“势不可挡”回应市场对于5月加息50个基点的预期，十年期美债收益率随后迅速飙升至2.3%以上。

　　难得直白的“强鹰”言辞，更给后续加息路径留下想象空间。“目前，联邦基金期货市场反映出的预期是：美国今年加息幅度会超过200个基点。这将是美联储自1994年以来最迅速的紧缩步伐。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）表示。业内另一共识是，美联储将很快开始收缩资产负债表。

　　紧缩预期愈发升温。在这样的氛围烘托下，最近三个交易日，十年期美债收益率多次上破2.5%关口。截至昨日记者发稿，该收益率报2.459%。

　　作为全球风险资产的定价锚，十年期美债收益率的快速走高无疑具备信号意义。尤其是在当前背景下，部分美国长短端国债品种甚至出现倒挂，吸引市场关注。3月28日，5年期与30年期美国国债收益率就自2016年以来首次出现倒挂。

　　值得注意的是，美联储对此一直在积极安抚市场情绪。

　　近期美联储主席鲍威尔表示，鉴于3个月期美国国库券的远期隐含收益率与当前3个月期国库券收益率之差仍在不断扩大，表明经济衰退风险很低。

　　花旗策略师Jason Williams表示，美联储希望通过短期美国国库券收益率的陡峭斜率，证明其在5月加息50个基点的合理性，但美联储却忽视了远期国债收益率的严重倒挂，以及其发出的经济衰退风险信号。

　　Raymond James私人资本咨询部全球主管Sunaina Sinha Haldea指出，鉴于长短期美债收益率倒挂所引起的美国经济衰退风险担忧，目前越来越多投资者开始降低投资组合仓位。尽管当前美股上涨势头不错，但越来越多投资者深知，美联储持续加息正导致美国经济软着陆的概率不断降低。

　　“当前美联储面临的最大挑战，不仅仅是如何有效遏制高通胀，还有让市场接受激进加息不会影响美国经济成长的观点。”上述多策略对冲基金经理向记者指出。

　　在多位业内人士看来，长短期美债收益率之所以频频出现倒挂，很大程度是受到美联储持续加息预期所引发的美债沽空潮涌影响。

　　“由于美联储持续加息令各期限美债收益率上升（债券价格下跌），越来越多对冲基金与私人投资者都加入沽空美债的阵营。”前述华尔街对冲基金经理向记者透露。不过，短期美债的抛售压力明显高于长期美债。究其原因，短期美债收益率更容易受到近期通胀水平与美联储货币政策变化影响，长期美债收益率则更受美国经济发展前景影响，这导致近期短期美债收益率上涨幅度超过长期美债，导致长短期美债收益率倒挂现象频现。

　　此外，越来越多投资机构趁机买入大量利率衍生品，押注长短期美债收益率曲线趋平或倒挂，进一步加剧倒挂现象发生。

　　短期来看，单一利差指标倒挂，指向经济衰退的可靠性尚且值得推敲。

　　“十年期与两年期（10Y-2Y）美债利差的接近倒挂，被部分市场观点认为是美国经济衰退的前兆。但基于10年期与3个月（10Y-3M）美债利差的经济预测模型来看，美国经济距离衰退似乎依然遥远。”国金证券首席经济学家赵伟表示，历史走势高度一致的10Y-3M、10Y-2Y美债期限利差，走势明显背离，似乎指向市场对美国未来经济的研判存在巨大分歧。

　　CIO表示，此前，美联储已经多次成功在不引起经济衰退的情况下收紧货币政策。1965、1984和1994年，美联储在没有造成经济衰退的情况下开启加息周期。

　　另一方面，美联储的“强硬”表态是否会付诸行动，依然存在变量。“发布进取性的点阵图很容易，在新闻发布会和演说中言辞强硬也很容易，但要真正在一年内加息7次，第二年加息4次，并增加经济周期结束的风险，难度则大得多。”KristinaHooper表示，美联储的经济“软着陆”正变得越来越困难。他认为，美联储不会采取如此激进的措施。

　　CIO认为，美联储可以选择放慢加息步伐，以满足两大目标——就业最大化及价格稳定。美联储或应视增长放缓情况来调整紧缩的步伐。

　　毫无疑问，在美联储货币政策步入正常化轨道的过程中，其采取的具体路径仍将取决于对一系列影响因素的全面衡量。而要“灵活”地在抑通胀和稳增长之间“走钢丝”，无疑是美联储今年最大的挑战之一。

　　就美债收益率变动本身的逻辑而言，美联储过去两年史无前例的债券购买计划推高了10年期国债的价格，在一定程度上也人为压低了收益率。一旦美联储在未来几个月开始缩减资产负债表，美债收益率曲线很可能重新趋陡。

　　无论如何，在5年/30年期和2年/10年期美债收益率曲线本周先后陷入倒挂状态之中后，投资者有理由对未来美国乃至全球经济的运行前景保持高度警惕，但眼下还不必对市场过于悲观。我们既不应无视收益率曲线指标释放的警示信号，也不应无限放大乃至“魔化”其影响。

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