中美利差收窄至20BP罕见低位

　　自美联储3月开启加息以来，美债收益率一路走升，最新释放的鹰派信号，令这种势头进一步加剧。而中国债市的相对稳定，则导致中美利差不断被挤压，10年利差最新收窄至20个基点（bp），创近12年新低，两至五年则均出现明显倒挂。

　　业内人士认为，中美利差收窄将抑制外资增持境内债券热情。从外资占债市总量不足5%的比例来看，其后续走向应无法撼动人民币债券大势，但待偿期逾半数为五年期以下品种，若继续减持，短端利率的下行走势可能会受到抑制。

　　报告称，3月末至4月初，财政支出释放资金助力流动性转松，带动短端利率下行。参考2018年中美利差短端倒挂期间的流动性和短端利率表现，预计这种短期利率下行的走势可能难以延续。

　　作为全球资产定价之锚，十年期美债收益率极速攀升，也令中美利差进一步收窄。中美利差这一关键指标是全球资金流向、货币政策收放、人民币汇率走势等变化情况的重要考量。业内人士认为，在中美货币政策分化下，中美利差缩窄仍是趋势，倒挂亦有可能出现，但这对于全球资本配置的影响主要停留在短期情绪层面，也不构成货币调控的明显掣肘，人民币汇率仍将保持稳健。

　　路透综合上海清算所和中债登数据计算，2月境外机构在上清所债券托管量减少134亿元人民币，加上同期在中债登减少的669亿元，境外机构当月在银行间债市总减量为803亿元，为2021年3月以来首度减持。

　　外汇交易中心公布的境外机构债券待偿期分布数据显示，2月外资持有的三年以内债券占比为35%，远低于1月的52%，也是逾一年多来的最低占比；扩展至五年以内债券，2月占比为52%，也低于1月的66%，同时创下逾一年占比的新低。

　　外资持有短端占比下降的同时，相对长期限占比却呈上升势头。2月外资持有七年以上期限债券的占比为40%，较1月的29%大幅提升，并且也是去年8月以来的新高，显示了短端受到一定挤压。

　　此次中美利差收窄，被业内视为中美宏观经济、政策周期错位的重要体现。

　　十年期美债收益率节节攀升，主要源于近来美联储紧缩进程陡然提速。今年3月，美联储就以25个BP掀开了本轮加息的序幕，业内人士认为，今年仍有6次加息亟待落地。与此同时，连日以来，多位美联储官员大放“鹰”辞，市场紧缩预期愈发升温。

　　对于“加息50个BP+开启缩表”这一组合拳将于今年5月落地，业内已形成共识。美联储理事布雷纳德日前表示，将有条不紊地加息，并将根据需要进一步收紧政策。旧金山联储主席戴利也表示，美联储最快将在5月会议上开始缩减资产负债表。

　　“目前，联邦基金期货市场反映出的预期是：美国今年加息幅度会超过200个BP。这将是美联储自1994年以来最迅速的紧缩步伐。”瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)表示。

　　中美利差变化，影响着全球资本资产配置人民币资产的情绪。

　　一个重要参照是，2020年至2021年，中美利差基本维持在140-160BP区间内。彼时，境外投资者大手笔增持人民币债券。其中，2020年，外资全年净加仓量人民币债券超万亿元规模。

　　与之相对应，伴随中美利差收窄，外资今年2月从国内债券市场流出。数据显示，2月，境外机构债券托管量环比减少803亿元，为2015年初以来最大降幅。

　　眼下，中美利差已降至历史低位，是否意味着市场将面临资本外流风险?对此，广发证券固收分析师刘郁表示，预计当前外资流出给债市带来的影响，主要在短期情绪层面，利率走向仍由国内政策和经济所驱动。

　　“1到2个季度的外资流入减少或流出属于正常现象，主导国内债市走势的因素还是经济基本面。而且，当前外资流出并非完全由中美利差驱动，俄乌冲突带来的间接影响也是重要因素。”刘郁说。

　　中金公司固收研究负责人、董事总经理陈健恒表示，虽然中美名义利差越来越接近零甚至今后会出现倒挂，但中美实际利率利差仍处于历史高位，这使得人民币在贸易逻辑上仍相对于美元有吸引力，不会出现人民币大幅贬值或者明显的资金外流。而且俄乌冲突可能触发其他国家央行增加人民币作为外汇储备，分散化外汇储备的配置，中长期有利于境外资金增持中国债券。

　　当前，人民币作为官方储备货币的地位持续巩固中。国际货币基金组织(IMF)最新数据显示，2021年第四季度，人民币在官方外汇储备货币构成(COFER)中占比再度上升，续刷2016年第四季度IMF报告该数据以来的新高。

　　去年第四季度，人民币在全球外汇储备中的占比由去年三季度的2.66%升至2.79%，位居全球第五位。这也是IMF自2016年开始公布人民币储备资产以来的最高水平。

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