山海证券ZFX：品牌与市值的背离之问背叛亲离，同仁堂这次要低估了吗？
斑马投诉报道：外汇密探财经导航PC端应用上线，下载网址：http://www.fx007004.cyou/download_page/index.html（请在电脑浏览器复制链接打开，并下载应用）同仁堂会如何(北京同仁堂股份有限公司，600085。SH)，这两个百年老字号，面对已经有千亿市值的片仔癀和云南白药，感觉如何？截至9月17日，同仁堂市值432.2亿元，云南白药1228亿元，片仔癀2087亿元。
同仁堂成立至今已有350多年的历史，比1776年成立的美国早100多年。纵观世界企业发展的历史，百余年不败的品牌并不多见，同仁堂正是这样一种存在。
同仁堂自1997年上市以来，经历了20多年的资本市场大起大落。从近五年业绩来看，同仁堂股价从28.75元(2016/9/30)上涨至33.51元；片仔癀由人民币44.78元(2016年9月30日)增加至人民币342.52元(2021年9月13日)。云南白药从58.03元(2016/7/18)上涨至95.81元(2021/9/13)，涨幅分别为16%、664%和65%。可以说，同仁堂在中药龙头个股中的表现并不亮眼，甚至有些不尽如人意。
那么，作为中药第一品牌，同仁堂是否被低估了？品牌护城河强。领先溢价合适吗？
看到“同仁堂”这个词，不管你是不是圈内人，都不会觉得陌生。从某种程度上说，它不仅仅是一个公司和品牌，更是中医药文化的代表。“虽然加工复杂，但我们不敢省力，而味道昂贵，我们不敢减少物质资源”，这是同仁堂的一句古训。“配方独特、选材上乘、工艺精湛、疗效显著”的制药特点，使同仁堂开发出了众多知名药物。
同仁堂由乐咸阳于1669年(清康熙八年)创建。同仁堂于1723年(清雍正元年)开始向朝廷供应御医，此后在清朝延续了188年。获此殊荣的民间药铺只有一家，可见同仁堂在品质和实力上有着深厚的根基。而且，1954年，同仁堂主动在北京申请公私合营，支持国家建设，可以说是紧跟国家发展，一步一个脚印地背负着时代的印记。1989年，国家工商行政管理局授予同仁堂第一个“中国著名商标”称号。
2020年胡润研究院发布的“2020中国最具历史文化底蕴品牌榜”显示，同仁堂位列榜单第一，对贵州茅台、五粮液等资本市场流行的品牌产生了强大的压力。
据悉，同仁堂中医药文化于2006年被列入第一批国家级非物质文化遗产。2014年，“同仁堂中医药文化(中药炮制工艺)”项目获批国家级非物质文化遗产生产性保护示范基地；同仁堂的“安宫牛黄丸传统制作技艺”被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性目录。
可以说，同仁堂以历史文化、独特配方、品牌知名度构筑的品牌护城河，在深度和广度上具有其他品牌无法比拟的优势。
同仁堂的品牌地位可以体现在它的议价能力上，这一点在它的财务报告中得到了证实。数据显示，2019年6月至2021年6月，同仁堂的经营性负债远高于经营性资产，说明同仁堂占据了更多的上下游资金，在产业链中的话语权更大，对上下游的议价能力较强。
进一步可以发现，同仁堂的应付账款远大于应收账款，应收账款周转率较上年同期和上年同期有所上升，这也是对其议价能力的印证。
WIND公开数据显示，同仁堂相对于中药行业的几家龙头公司，对上游的议价能力更高，同仁堂应收账款周转率超过应付账款周转率，进一步印证了其上下游的整体议价能力和市场地位。
在品牌市场，同仁堂是拥有强大品牌护城河的绝对龙头，但在资本市场，同仁堂的地位如何？
在资本市场上，我们可以发现同仁堂的市值虽然远高于行业平均水平，但远低于同为行业龙头的云南白药和片仔癀。从估值来看，同仁堂市值略高于云南白药和行业平均水平，但远低于片仔癀和东阿阿胶。
从半年报数据来看，东阿阿胶之所以估值高，可能是因为其与其他龙头股票相比成长能力突出。同仁堂和片仔癀差别不大。目前增长能力明显优于云南白药，但弱于行业平均水平。但这并不是说龙头股票的基本面弱于行业平均水平，其相对数据弱是因为绝对数据强。在非垄断行业，高基数的大公司比低水平的中小公司更难实现快速增长。
同仁堂高于行业平均水平的估值似乎反映了其作为行业龙头的部分溢价。但与其他行业龙头相比，同仁堂作为中药第一品牌，似乎资本市场带来的龙头溢价不应止于此。是中药行业的估值？
反映未来的繁荣？
众所周知，业绩代表过去，繁荣代表未来。高估值的背后一定是业绩和行业景气度的综合作用，是对高增长的预期和高增长的实现。那么同仁堂中药生产行业的繁荣程度如何呢？
中药产业不是新兴产业，持续时间远超西药。中医不仅仅是一个名词，更是一种文化。从《本草纲目》到《黄帝内经》再到许多古代医学著作，都体现了我们祖先的智慧。因此，我们不仅要从数量上看这个行业的繁荣，也要从文化发展上看。
多年来，社会上一些质疑的声音对中医产生了一些负面影响，比如质量不合格、中医不科学、江湖骗子多、中医伤肝等等。在医学现代化中，西医似乎扮演着更重要的角色，也备受推崇。
但在这场疫情中，中医药发挥的作用可能成为中医药产业发展的转折点，为中医药开辟更广阔的发展空间。同时，政策支持也成为中医药发展的一大动力。
2021年2月9日，为充分发挥中医药特色优势，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》；6月30日，全国多部门联合印发《关于进一步加强综合医院中医药工作促进中西医协同发展的意见》，加强综合医院中医临床科室和中医药店设置。7月1日，国家发展改革委印发《十四五期间建设优质高效医疗卫生服务体系实施方案》，推动中医药传承创新。
