为什么会出现中美利差倒挂，日元贬值的情况？

　　作为著名的反向指标，美债收益率曲线倒挂，尤其是重要风向标2/10年期收益率曲线的倒挂让全球市场都绷紧了心弦。

　　德意志银行曾指出，在过去70年里，美国的经济衰退都是在2/10年期美债收益率曲线倒挂后才发生的，从倒挂到衰退平均需要12-18个月的时间。

　　美国圣路易斯联邦储备银行统计数据显示，1976年以来，除了1998年，2/10年期美债收益率每次发生倒挂后，美国经济都陷入了衰退，不过时滞有长有短，从10个月到33个月不等。

　　所以同样的情形会在再度上演吗？这种恐惧同时降临在所有投资者心头。

　　然而，摩根士丹利发布报告指出，虽然收益率曲线或将持续存在，但是这不一定就是经济衰退的信号。他们借用美国第32任总统富兰克林·罗斯福的名言表示，如今投资者对收益率曲线倒挂的唯一恐惧……就是恐惧本身。

　　摩根士丹利表示，在几十年前，由于当时美债收益率水平与通胀、GDP以及美联储的政策密切相关，所以收益率曲线倒挂具备更好的信号效果。但是今天的收益率曲线受到两个因素的独特影响，而这些因素限制了曲线中所包含的宏观经济信号。

　　首先，一些技术上的扭曲人为地致使收益率曲线比过去更加平坦，比如美联储海量的量化宽松政策、美国养老基金的巨大需求等都会压低10年期和30年期国债收益率水平，并远低于和通胀增长相一致的水平。

　　摩根士丹利对此认为，这些技术扭曲致使收益率曲线比其真实水平平缓了50-100个基点，所以息差超过75个基点的2/10年期收益率曲线才应该是新的衰退信号，而不是一开始倒挂就要背负这个头衔。

　　其次，收益率曲线倒挂符合美联储正在实施的限制性货币政策。

　　根据3月FOMC点阵图显示，美联储预计2023年联邦基金利率将接近3%，比美联储预期的2.5%左右的中性利率高出约50个基点。从本质上讲，美联储正在描绘收益率倒挂曲线的景象，利率市场也正在反映美联储的政策路径。

　　重要的是，市场定价并未反映出2024年将降息至零，而是将降为2.5%的中性利率，这基本不能被视为经济衰退的信号。

　　4月11日，中国10年期国债收益率利差一度倒挂，美国10年期国债收益率上行至2.764%，而中国10年期国债收益率则是2.75%，美10债收益率高于中10债，这是2010年以来的第一次。

　　一般来说，两个国家利率比较往往是对比国债收益率。正常情况下，发展中国家（包含中国）利率水平往往会比发达国家高一些。一方面是发展水平不同。另一方面是发展中国家需要持续比较高的利率以避免资金外流。

　　由于美国加息，中国降息，货币政策一左一右，导致中美利差缩小，甚至倒挂。结果是中国国内面临资金外流压力。

　　中国在本月进行了降准，而没有降息，很大原因是考虑到了汇率因素。

　　但是难道中国今年就不降息了吗？

　　当然不是？

　　第一，虽然中美利差在缩小，甚至倒挂。但这只是表面利率，因为美国现在是高通胀，如果把物价考虑在内目前美国的实际利率并不高。

　　第二，中国是大国，仅次于美国的第二大经济体。有独立制定货币政策的能力，货币政策能够“以我为主”。

　　所以中国今年仍将会降息，只是节奏可能没那么快。

　　日元一直被称为避险资产，很少看到日元贬值，即便是安倍在时的量化宽松，日元也在升值。但最近日元却在大幅贬值。

　　4月20日，日元对美元汇率一度跌破1美元兑换129日元关口，创下2002年5月以来新低。

　　日元贬值表面原因是美国和日本的货币政策不同步，美国抽水而日本继续放水。日本的低利率会表现到汇率上，导致日元贬值。

　　但日元贬值还有深层次原因。

　　我们都知道一国货币强弱与这个国家的综合国力息息相关。日本长期以来科技实力居于世界第一梯队。它在半导体、光伏、手机、移动互联网领域世界的排名是数一数二的。

　　但随着新一轮科技革命、能源革命的来临，日本是明显落伍了。

　　当下的能源、科技革命是由不可再生能源（石油）向可再生能源（电力）转型。这种情况下新能源车将是趋势。

　　但我们看到，以汽油为主的日本汽车业向新能源车转型之路非常慢。去年以来，日系车销量断崖式下跌，同时松下、夏普、索尼陷入亏损泥。

　　日元的基础是日本综合国力，而日本的核心是制造业，而制造业的核心是汽车。现如今日本制造业已经慢慢走入衰落，反映的货币上出现了日元贬值就不奇怪了。

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