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美联储加息,英国下调经济增长预期

2022-05-15 05:09:53
 
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  美国联储在5月4日准时出手,开启了二十年来最激进的加息程序。尽管市场对此招早已在心中演练了千百次,联储拳脚杀到时,居然有些不知所措。FOMC宣布结果当天,美债和美股双双上扬,但是在接下来的两天就惨遭抛售,美元汇率创本世纪新高。市场担心联储持续大码加息,美国十年期国债利率冲上了3.14%,国债利率突破了三十五年的下降通道。美股则连续第五周下跌,NASDAQ跌幅尤大。美国经济在四月份增加了428K份非农业工作,好过市场预期,时薪增长则连续第四个月超过5%。美元指数再度狂升,收103.7,写下二十年的新高。

  与股市走向相反,能源价格上涨,布伦特原油饮马113关口,美国天然气价格大涨。黄金价格对联储加息有反应,但是一周下来就升幅有限。英国央行一方面加息,另一方面预测衰退逼进,凸显英国经济处在两难境地。中共中央政治局常委会强调,毫不动摇地坚持动态清零的抗疫政策。

  做多美元,已经成为市场上最拥挤的交易之一,市场有高度的共识。一旦在消息层面、数据层面或政策层面上出现意外,被超买的美元出现调整的机会越来越高。但是以全球的经济前景、就业市场、货币政策、利率差异看,美元在中期的升势仍没有结束。

  上周英格兰银行也决定加息25点,将政策利率调高到1%。最近英语区国家美国、英国、加拿大、澳大利亚和新西兰完成了同步加息,英国加息25点,力度是最小的,因为英国央行有难处。一方面乌克兰危机加上脱离欧盟,带来了油价、粮价和部分工资的大幅上涨,甚至出现了商品短缺,另一方面经济增长势头却不如预期,央行大幅下调了今年的增长预测,预计在政府刺激政策结束后,经济在今年第四季度收缩0.8%。

  本次政策会议中最亮眼的一句话是,“央行无法制止英国家庭收入变差,它的角色是保证通货膨胀回到中期可持续的2%的政策目标”。在全世界几乎所有央行都乐观地展现软着陆前景的时候,BoE的说法并非和谐之音,但却点出了英国货币政策的纠结。

  能源价格高企之下,英国的CPI在第四季度预计达到10.2%,但是经济却可能出现了负增长。BoE如何拿捏货币政策呢?笔者估计加息会“前快速、后跟进、中间暂停”。在经济大幅下滑之前,预计BoE在六月和八月再加息两次,每次25点。之后就进入静默期,等明年经济重回升势后再加息三次,每次25点。

  至于缩表,BoE就暂时按兵不动了,处理8750亿英镑的QE组合最快也要等到八月之后。笔者认为英格兰银行今年的行事方式,是dovish tightening,鸽派的加息。英国在第四季度经济大概率收缩,煤气、电费在十月份却要再涨40%,对通胀和增长都会带来巨大的冲击。

  与美联储不同,英国央行没有多少信心能够使经济软着陆。英国央行暗示,天然气和电力成本将可能在2022年10月份再次上涨40%,届时英国经济将会变得非常黯淡,今年第四季度经济将可能收缩1%。

  但即便这样,英国央行目前的加息倾向依然主要受到通胀的左右而非经济下滑预期。

  在4月30日的一次采访中,英国央行高级官员表示,能源价格上涨从而推动通胀持续高涨将对英国经济的衰退造成主要影响;而加息所带来的借贷成本高企不会是造成英国经济衰退的主要困难。

  对英国央行来说,这是一个两难的处境。如果仅仅是应对经济衰退,那可以通过货币放水等手段进行控制。可如今历史罕见通胀压力的持续存在,让英国央行并没有其他更多的选择,只能继续加息以控制通胀。

  伦敦时间上周四,面对加息所带来的一系列副作用,英国央行依然决定将主要利率提高0.25%到1%。由此,英国央行利率也达到了2009年2月以来的最高水平。

  加息将会使得经济更加紧缩,尤其是将使得英国民众的收入明显下降,失业率提高,社会融资成本提高。总的来说,加息一般需要在经济火热前提下实施,让社会有很好的财富储备应对上述这些弊端。

  可是英国央行已顾不上这些。原因就一个:通胀太厉害。

  它有自己的考量:

  (1)英国央行目前的首要任务不是让英国家庭收入变得更高,而是确保通胀率在未来几年内可持续地降至2%这一目标。

  (2)英国央行警告,今年四季度,能源价格上涨将能让通胀率被推至10%以上。而10%以上的通胀势必会将今年的英国经济拖入衰退。在如此高的通胀下,英国家庭的实际收入是被大幅削减的,因为老百姓工资增长速度根本跟不上。

  但英国央行内部也已经对继续紧缩的货币政策产生了不同意见。

  比如,和美联储明确缩表日程表不同,英国央行货币政策委员会决定不马上开始每月出售旗下所积累的近9000亿英镑的资产,而是倾向于制定英国国债销售策略,并最早在8月后开始。

  缩表一般是紧缩的货币政策中对远期利率影响较大的一种手段,目的和加息一样在于减少市场流动性。

  对于是否加息,英国央行货币政策委员会总共9名委员中有7人表示,在未来几个月里,一定程度进一步收紧的货币政策可能仍然是合适的;然而2名成员却表示,即将到来的经济衰退将自然地消除通货膨胀,进一步提高利率的指导意见并不合适。

  由于经济前景黯淡,英国金融市场人士目前普遍预期央行的加息次数会减少,该趋势将导致政府借款成本下降。受此影响,英国两年期国债收益率上周末暴跌0.25个百分点,至1.37%。

  可见,英国央行发出的对未来继续加息的态度信息并没有那么“铁板一块”,这也容易让市场形成误判。

  据英国央行估计,如果通胀问题不能被很好地解决,英国经济今年的增长将很难超过0.6%。而到2023年第三季度,当政府对商业投资的临时激励措施结束时,国内生产总值更可能再次下滑,经济规模或将比2022年第二季度减少0.8%。

  目前来看,英国央行比较一致地选择加息来主要应对通胀,但我们或许还需要考虑新冠疫情以及英国脱欧后遗症对经济基本面的重大影响。

  总体而言,和美联储一致,英国央行面临着一个痛苦的抉择,那就是一面要紧缩货币以降低令人窒息的通胀;一面又身陷经济陷入萧条的悲观预期。

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