“世纪大爆仓”起爆点：Bill Hwang败北富途，巨亏数十亿美元

　　在永不停歇的资本市场里，时刻都有人在演绎着自己的故事。而无论是怎样精彩的情节，都会有那不曾为人注意到的微妙起点。

　　随着家族投资基金Archegos Capital创始人、韩裔对冲基金经理Bill Hwang身负13项罪名高调被捕，一年前震惊华尔街的“世纪大爆仓”也开始向外界展露更多细节。

　　风起于青萍之末，这场金融史上的“最大单日亏损”，归根结底竟是源自一只“低市值股票”。

　　当时已叱咤股坛数十年的Bill Hwang在瞄准这只小船时，怎能想到他的资本巨轮已经被悄悄刻上了墓志铭，只待倾覆。甚至连当下的“科技风暴”，都从当时开始被拉开了帷幕。

　　准备了结仓位却赶上史诗级暴涨

　　整件事情需要从2020年底开始说起，在知名爆仓事件爆发几个月前，Bill Hwang通过掉期交易持有大量做空富途控股的头寸。为了平掉空头仓位，他找到了摩根士丹利的银行家Pawan Passi，要求他安排买入大量的富途股票。

　　然而就在当年圣诞节后，富途的股价在短短两个月内出现了一波400%的诡异暴涨。根本没有机会平掉手头仓位的Archegos蒙受了近40亿美元的资产组合减值。所以在调查的风声传出后，Archegos也提醒监管部门有这回事，请求他们查明摩根士丹利是否将他需要大量购入股票平仓的消息透露给了外部人士。

　　2019年初富途顶着金融科技独角兽的光环登陆美股，IPO价格为12美元。随后在疫情带动的交易热潮中，到2020年底翻倍至30美元附近，到去年二月初最高曾摸到204美元。

　　虽然富途可能并没有意识到自己的股票遭遇了什么，但管理层顺势在去年四月以130美元的价格增发募资12.4亿美元，之后股价一路下跌至今。

　　需要说明的是，由于富途的暴涨恰好与游戏驿站等“逼空概念股”大涨的时间吻合，所以重创Bill Hwang富途空头仓位的对象到底是谁并不清楚，甚至也无法确认热炒富途的投资者，知不知道自己在逼空Bill Hwang。

　　据悉，正在配合监管大宗交易调查的摩根士丹利，目前并未与政府讨论过富途的交易，同时银行和Pawan Passi目前也没有被指控存在过错。

　　从做空到逼空

　　在做空富途失利几周后，Bill Hwang开始大举吃进中概教育股跟谁学的股票，在三周时间内将公司股价从45美元拉到149美元。在此过程中也打爆了不少知名空头，随着爆仓事件揭露这一行为，这些空头也纷纷发声要求监管严查市场操纵。

　　具有讽刺意义的是，在当年富途暴涨的过程中，Bill Hwang还被怀疑是操作拉升股票的一方。这件事情直到美国司法部的起诉状披露其空头持仓，才证实他其实站在输家一方。

　　然而从后来的“世纪大爆仓”也能看出，这40亿美元的学费没能让Bill Hwang停下脚步。他并不因此认为自己的“花样操作”要承担主要责任，而是觉得在富途上败北更多是源自“误伤”。

　　首先，富途证券这400%的诡异涨幅并不是按常理出牌，很有可能是乘上了当时的“散户抱团股”游戏驿站的东风。在个人投资者的一腔热血之下，富途这类“低市值股票”连带着受到罕见热捧，成为攻击空头的关键武器。基本可以说，助力富途的功臣们可能也不知道自己逼空了Bill Hwang。

　　而另一点原因则更加“人为”。彭博社援引知情人士透露，Archegos方面认为是摩根士丹利在大宗交易方面存在“猫腻”。

　　Archegos质疑，摩根士丹利的大宗交易部门在Pawan Passi的带领下公然违反交易规则，提前向其他客户透露Bill Hwang意图购买大量富途股票的信息，来满足自己及其他客户的利益，而这直接导致Bill Hwang的操作受到重点关注，无法及时平仓。

　　所以站在Bill Hwang的角度，他很有可能认为两大突发事件才是他无奈败北的“罪魁祸首”，他自身对于行情的判断仍是“标杆”。

　　这样才能很好解释，为什么他在做空富途上惨遭重击之后，不久之后就直接转向，火速加入了其他做多大军。比如他就用短短三周时间将中概股“跟谁学”的价格从45美元拉到149美元。

　　Bill Hwang其实很少押注单一股票，除非他高度确信自己笃定的方向。然而或许是因为做空失败的愤怒，或许是因为多年操盘的自信，总之这位市场老兵最终没能冷静下来。

　　并且他也没能将更多的注意力放在他引以为傲的“掉期交易”之上，毕竟这可能也是将Archegos置于爆仓危机之下的关键点之一。

　　02

　　从做空到做多：熟悉的配方，同样的败北

　　因此即使Bill Hwang骤然转向，市场看到的仍是“熟悉的配方”。

　　Bill Hwang继续凭借“掉期交易”，在美股市场里大杀四方，就在2021年3月Archegos的股票敞口已经达到了1600亿美元的峰值。

　　然而登高易跌重，Archegos在当月的美股风暴之下，瞬间从高点坠落并遭到了致命一击。

　　3月Archegos重仓的多只个股断崖式下跌，让其资金链瞬间难以维系，Margin Call直逼眼前。而由于无法满足追加保证金要求，Archegos只能强制去扛杆，无奈平仓。

　　3月25日，Archegos抛售的股票总金额高达190亿美元，相关股票市值蒸发330亿美元。

　　3月26日，高盛单日清算了105亿美元的股票。

　　接下来恐慌情绪开始蔓延，本已承受重压的市场更是惨遭踩踏：Archegos的主经纪商纷纷“跑路”，通过大宗交易抛售相关股票。

　　短短五天内，近十几家公司、大型银行的市值共计蒸发1000亿美元，Archegos合作的几家投行相继发布亏损公告：野村亏损20亿美元，瑞信更是亏损54亿美元，而瑞信2020年一整年总共只从Archegos赚了1750万美元，可以说是赚一亏三百。摩根士丹利也承受了9.11亿美元的损失。

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