被动投资是否造成了股市泡沫？

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　　在过去的二十年里，投资者已经从购买主动管理的投资基金转向购买只跟踪市场的被动基金。这影响了市场的运作方式。John Stepek解释了原因。

　　在美国股市却异常昂贵。已经有一段时间了。正如我们甚至在过去一周左右所看到的那样，似乎没有任何事情可以扰乱它。没有飙升的能源价格，没有崩溃的中国房地产市场——甚至没有温和的鹰派美联储。

　　那么是什么赋予了市场它的特氟龙涂层呢？低利率？技术胜利？

　　或者它是更平凡的东西——比如被动投资？

　　被动基金不关心估值

　　MoneyWeek的长期读者都知道，我们一直是被动投资的支持者。

　　我们也热衷于主动投资——更具体地说，是精心挑选的投资信托，长期以来，它比开放式基金（如单位信托）提供更好的结果。

　　但是，如果你是一个不干涉的投资者，或者你只是想在你的核心投资组合上有一些股票市场的敞口，那么被动基金比随意选择的主动基金更有意义。

　　被动基金很便宜，它们会给你与市场给你相同的回报（更少的成本）。主动型基金价格昂贵，而体面的基金可能会跑赢市场，而普通基金则不会。因此，如果您不愿意投入大量精力并承担风险，那么被动基金是一种明智的选择。

　　在过去的二十年中，这已成为越来越流行的观点。在世纪之交，被动基金在投资于股市的资金中只占很小的比例。如今，每年都有资金从主动策略流入被动策略。

　　到现在为止还挺好。然而，有些人认为这有问题。虽然其中一些是金融行业看到其商业模式被颠倒的特殊诉求，但其中一些更具说服力。

　　经纪商StoneX的全球宏观策略师Vincent Deluard认为，转向被动已经有效地麻木了美国市场（趋势最先进的地方）。他认为，这就是修正幅度变小的原因，与长期平均水平相比，股票估值似乎一直保持在非常高的水平。

　　那么他的目的是什么？

　　如果你把他的论点归结起来，那就很简单了：当投资者从主要通过主动经理人投资转向主要通过被动基金投资时，会有什么变化？

　　第一个差异与购买的特定股票无关。这是关于购买的股票数量。主动型经理人可能对行动有偏见，但他们确实在某种程度上关心估值。因此，当市场价格昂贵时，主动型经理可能持有比平时更多的现金。被动基金没有这种自由裁量权。如果您将资金投入被动型基金，那么无论Cape比率或您偏好的价值指标有多高，这些资金都会直接流入市场。

　　反过来，这意味着修正应该更小。如果投资者只是一直在购买而不真正关心估值，那么您就不能指望经济低迷会持续很长时间，因为流入市场的资金数量庞大。

　　“无情出价”仍在继续

　　这并不新鲜。The Relented Broker博客的Josh Brown不久前（实际上是2014年）写了一篇题为“The Relentless Bid,Explained”的文章。他指出，特别是美国市场的修正正在变得越来越浅。“在2011年，抛售需要几个月的时间才能得到回报……2012年，这些抛售在短短几周内就结束了，2013年是几天，而2014年到目前为止，只有几个小时”。

　　听起来很熟悉，不是吗？布朗当时的观点是，市场结构发生了变化，这意味着股票不断受到“买入并持有”资金的支撑。

　　为什么？简而言之，财务顾问的报酬已从基于交易佣金的报酬转变为基于长期管理客户财富的报酬。因此，没有动机在市场内外进行疯狂交易，也没有采取长期观点的动机。

　　结果，“几乎不管发生什么，每个领域的顾问每周都有钱投入工作，他们对当天的新闻越来越不了解”。

　　现在，布朗并不是说这一定会永远持续下去——这只是一个观察。事情是，那篇文章是七年前写的。而且还是很难争辩。从主动到被动的转变只是这一点的延续。

　　但这对您的投资意味着什么？

　　Deluard总结道，一个答案就是简单地说，“如果你不能打败他们，就加入他们。”“被动的兴起是市场的自然演变......对市值加权指数基金的核心配置是从这种上升趋势中受益的最简单方法。”（对于那些想知道的人来说，市值加权指数基金只是一个简单的跟踪基金——大多数指数都是市值加权的。）

　　Deluard说（两者并非不相容），另一种选择是“拥有剩菜并保持耐心”。他的观点是，流入被动基金不仅会抬高整个市场——它们还会将没有进入最受欢迎追踪基金的股票抛在后面。

　　例如，这意味着缺乏ESG证书的公司无法将其纳入某些指数。或者价值股和小盘股，Deluard认为这些股受主动型基金经理的资金外流影响最大。

　　也就是说，这种反对“被动泡沫”的策略可能需要很长时间才能获得回报——“几十年，而不是几个月”。这是青睐石油生产商（或烟草公司，如果你对此感到满意）等收益型“副”股票的另一个原因。短期内您可能不会看到太多的资本收益，但您会在等待期间享受一些便利的红利。