日元为何再度走贬？
今年5月，日元汇率在经历两个月的连续贬值之后有所企稳，美元兑日元汇率自5月中旬后保持在130以下，距离高点最大回调3.1%。可是好景不长，6月以来，日元汇率再度走贬，6月21日美元兑日元汇率升破136，刷新近24年以来最高。
我们在报告中，提出日元汇率在今年面临的“四重压力”——日本通胀不再“低”、利率不再“低”、经济不再“稳”、美债不再“避险”。6月以来，四重压力均出现恶化，促使日元进一步走贬
通胀方面，6月布伦特和WIT原油价格双双升破120美元/桶关口，为3月上旬以来的最高水平。观察到，今年以来国际油价曾三次升破120美元/桶，日元加速贬值都如期而至。3月和4月日本PPI同比增速均接近10%，为1981年以来新高。虽然5月PPI同比回落至9.1%，但6月国际油价上探，使“输入性通胀”压力卷土重来。日本CPI同比走势通常滞后于PPI3-6个月。据路透调查，市场预计6月24日公布的日本5月CPI与核心CPI将分别为2.5%和2.1%，连续第二个月高于央行2%的通胀目标。
利率方面，6月以来截至22日的16个交易日中，10年日债利率收盘价有12个交易日高于0.25%，即频繁高出央行收益率曲线控制目标上限，6月（截至22日）均值达0.255%，高出5月均值1.1个基点。与此同时，5年和7年日债利率6月均值（截至22日）比5月更是分别上涨2.7和5.4个基点。日债利率蹿升，反映的是市场对于日本央行货币宽松的质疑，这又源于日本通胀压力的上升。此外，还有一个关键利率——日本主要银行长期贷款利率——在6月10日调升了10个基点至1.20%，这是继今年2月上调10个基点后的又一次调升。
经济方面，日本外贸数据进一步恶化，日本5月贸易逆差扩大至2.38万亿日元，为有统计以来的历史第二高位（仅次于2014年1月的2.80万亿），已连续10个月保持逆差。其中，日本5月进口额同比增长48.9%，达9.64万亿日元，反映出原材料涨价和日元贬值的双重压力。日本经济不够稳健，继续削弱了市场对央行超宽松货币政策的信心。
美债方面，在6月10日公布的美国CPI数据大超预期后，市场对美联储加息预期剧变，CME利率期货市场押注年末美国政策利率由2.5%左右跃升至3.5%左右。10年美债收益率于6月14日盘中升破3.5%大关，距离5月低点上涨了近80BP。10年美债与日债利差走阔至323BP，吸引套息资金进一步抛售日元，加剧了日元的贬值。
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