全球流动性恶化，新兴市场面临诸多风险

　　当前，全球经济正在经历顽固的高通胀，这是过去几十年来从未面临过的挑战。在2008年全球金融危机之后，随着通胀压力减弱，利率多年来一直维持在极低水平，投资者也习惯于较低的市场波动性。由此导致的金融环境宽松支持了经济增长，但也助长了金融脆弱性的积累。

　　IMF在《全球金融稳定》报告中指出，当前通胀达到数十年来的高位，许多地区经济前景持续恶化，地缘政治风险持续存在。为防止通胀变得根深蒂固，正在应对顽固高通胀的各国央行不得不加快货币政策收紧的步伐。不仅如此，发达经济体和新兴市场经济体的央行都面临着不同部门、地区存在的更大风险和脆弱性。

　　IMF认为，各国政府（许多都已债台高筑）以及保险公司、养老基金、对冲基金和共同基金等非银行金融机构的金融脆弱性加剧。利率上升加剧了资产负债表吃紧的实体的压力。同时，对于一些关键资产类别而言，由于利率和资产价格不稳定，出售资产的难度加大、速度更慢。市场的流动性不足，再加上先前本已存在的脆弱性，可能在未来几个月，进一步放大风险定价的快速、无序调整。

　　在经济和政策不确定性加剧的情况下，由于近期投资者避险情绪升温，全球市场正表现出紧张态势。随着货币政策收紧、经济前景严重恶化、经济衰退担忧增加、硬通货借款成本上涨，以及非银行金融机构压力加剧，金融资产价格已经下跌。不同信用评级的国家政府债券收益率均在普遍上升，许多国家和企业的借款成本已上升至十多年来的最高水平。

　　IMF指出，新兴市场正面临着多重风险，包括高昂的外部借款成本、居高不下的通胀以及波动剧烈的大宗商品市场。它们还面临着高度不确定的全球经济形势，以及发达经济体政策收紧的影响。前沿市场（通常是小型发展中国家）的压力尤其严重。金融环境收紧、基本面恶化以及对大宗商品价格波动有巨大敞口等因素共同作用，给这些市场带来了诸多挑战。

　　政府债务的利息支出持续上升，增加了当前的流动性压力。如果一个经济体基本面不佳并且缺少投资者风险偏好，债务违约可能会接踵而至。目前，新兴市场和前沿市场经济体以美元和其他主要币种计价债券的发行速度，已放缓至2015年以来的最低水平。如果无法改善外部融资，许多前沿市场发行人将不得不寻求其他的资金来源，调整债务安排或进行债务重组。

　　全球流动性恶化，多部门面临压力

　　GFSR报告还显示，市场流动性指标在不同资产类别中均有所恶化，甚至那些通常具有高流动性的市场以及标准化和交易所交易产品也难以幸免。比如，美国国债的买卖价差也显著扩大，美债市场深度急剧下降，流动性溢价增加。

　　“随着经济和政策不确定性加剧，投资者最近变得更加厌恶风险，全球市场压力显现。随着货币政策收紧、经济前景恶化、对衰退的担忧加剧、硬通货借贷变得更加昂贵以及一些非银金融机构的压力加剧，金融资产价格下跌。”报告称，“许多国家和企业的借贷成本已经上升到十年或更长时间以来的最高水平，各信用评级的债券收益率也普遍上升。”

　　就具体风险部门而言，IMF特别提及了银行部门、企业部门和房地产市场。IMF称，诚然，全球银行业能够得到高资本和充足流动性缓冲的支持，但IMF的全球银行压力测试显示，这些缓冲对一些银行来说可能不够。如果金融环境的急剧紧缩导致明年全球经济衰退，通胀又持续居高不下，29%的新兴市场银行（按资产计）将违反资本要求。相对来说，压力测试显示，发达经济体的大多数银行在这样的环境下会表现得更好。根据IMF的测算，那些缓冲不足的银行如果要重建缓冲区，解决资金短缺情况，需要超过2000亿美元。

　　不仅银行业，在IMF看来，富有挑战性的宏观经济环境也会给全球企业部门带来了压力。“信贷利差大幅扩大、成本居高不下正在侵蚀企业利润。对于一些小企业来说，由于借贷成本上升和财政支持减少，破产情况已经开始增加。”报告指出。

　　此外，IMF还担心，随着全球央行积极收紧货币政策、借贷成本飙升以及借贷标准趋严，加之经过多年的价格上涨后估值偏高，房地产市场可能也会受到负面影响。最坏的情况下，在消费者越来越难承受房价压力以及经济前景不断恶化的驱动下，实际房价可能会大幅下降。

　　阿德里安称，政策制定者面临着异常严峻的金融稳定环境。尽管迄今为止尚未发生任何全球系统性事件，但政策制定者们应该通过调整选定的宏观审慎工具来应对任何潜在风险，从而防止风险进一步积聚。同时，在高度不确定的环境中，在遏制这些潜在威胁和避免无序收紧金融状况之间取得平衡也至关重要。

　　今年以来，随着美联储等全球央行加速加息，美元持续走强，令非美货币集体对美元走低，欧元、日元、英镑更是跌至多年新低。为此，最近几周，一些央行已经开始单边干预外汇市场以支持本国货币。

　　对此，阿德里安对记者表示，IMF认为汇率变动是一种非常重要的机制，是对各国不同程度的货币紧缩政策作出的反应。以美国和日本为例，前者的货币政策收紧速度显著快于后者，这也导致了日元对美元贬值，这是自然的调整，并不存在任何失衡或过度市场风险转移的迹象。但他同时指出，IMF担心，货币贬值与过度的风险厌恶交织在一起。因此，他称，当出现可能引发金融不稳定的避险冲击时，在某些情况下，我们确实建议一些国家，通过有针对性的和有限的方式进行外汇干预。目前而言，汇率调整仍与基本面挂钩且较为有序。

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