美联储抗通胀道路阻且长

　　在去年6月，野村是市场上第一家明确高喊美联储将加息75个基点（bp）的投行，而在一个月后的7月，野村又把对美联储加息步伐的预测进一步上调至了100个基点。

　　从事后实际加息节奏来看，上述两次野村“敢为天下先”的利率押注调整，一次成功一次失败，看上去似乎并不算非常准。但要知道，能够先于业内同行作出更为鹰派的利率押注，其本身就已“勇气可嘉”，更何况还真被野村押准过一次……

　　而如今，在进入2023年后，野村显然又打算扛起市场鹰派阵营的“大旗”了……

　　第一家高喊50个基点加息的投行

　　野村策略师Aichi Amemiya在最新研报中表示，他现在预计美联储将在3月份加息50个基点，然后在5月和6月再各加息25bp，因持续的高通(123.68,0.90,0.73%)胀将促使美联储采取更加鹰派的立场。这也使野村成为了首家明确喊出3月加息50个基点口号的投行……

　　Amemiya表示，“通胀回升导致我们作出了3月份加息50个基点，以及终端利率将更高的预测”。

　　他指出，最新的通胀数据表明，近几个月来，潜在的通胀趋势可能已经停止放缓。尽管美联储在2月份将加息步伐放缓至了25个基点，但近期粘性的通胀加上强劲的劳动力市场和宽松的金融环境，均表明：

　　1）美联储不太可能仅仅依赖商品领域主导的反通胀（通胀下降）现象作出判断，因为这可能是短暂的；

　　2）潜在的通胀趋势可能会再次加速，从而增加央行紧缩程度不足的风险；

　　3）美联储可能需要采取积极的政策行动来收紧金融条件。

　　美联储首次对通胀发起了攻击，决定加息25个基点。在与通胀斗争了一年之后，情况如何？简而言之，情况有所改善，但并不是很多。

　　加息似乎在一定程度上抑制了引发政策收紧的通胀飙升。但认为美联储开始加息为时已晚的观点依然存在。此外，对美联储需要多长时间才能恢复2%的通胀标准，人们的质疑也越来越多。

　　LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby称，美联储还有很长的路要走，也花了很长时间才承认，美国的通胀比最初估计的更具粘性。

　　有迹象表明，备受关注的美国通胀正在朝着正确的方向发展。该指数最近的年度通胀率为6.4%，低于去年夏天的9%左右。美联储更密切关注的PCE指数也一直在下滑，年率跌至5.4%。

　　但由于通货膨胀率仍远高于美联储的目标，金融市场越来越担心需要进一步加息，甚至超过央行官员的预期。负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）最近几个月降低了加息水平，从连续四次加息75个基点，到去年12月加息50个基点，再到今年2月初加息25个基点。

　　市场的另一个重大担忧是，美联储加息将导致美国经济衰退。美联储已将基准隔夜拆借利率提高到4.5%至4.75%之间。期货交易数据显示，市场预计美联储将把利率上调至5.25%至5.5%之间的区间，然后停止加息。

　　但是，TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz表示，温和的衰退可能是最好的情况。他说：“如果我们不出现衰退，到今年年底，我们的基金利率将达到6%。如果我们真的陷入衰退……到最后，我们的基金利率将达到3%。”

　　美国的整体就业市场表现出惊人的弹性，失业率为3.4%，与1953年以来的最低水平持平，此前1月份非农就业人数激增51.7万人。

　　经济学家认为，美国今年有望避免经济衰退的一个原因是，空缺职位和现有员工之间的巨大差距。

　　不过，也有麻烦的地方：在房地产陷入长期低迷的同时，制造业在过去三个月一直处于收缩状态。这些情况与一些经济学家所说的“滚动衰退”是一致的，在这种情况下，整个经济不会收缩，但个别部门会收缩。不过，消费者依然强劲，1月份零售额增长3%，原因是消费者将积累的储蓄用于工作，使得餐馆和酒吧人满为患，并提振了网上销售。

　　虽然这对那些希望看到经济增长的人来说是个好消息，但对于美联储来说，这未必令人愉快，因为它故意试图减缓经济增长，以控制通胀。

　　花旗经济学家霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）认为，美联储可能会在今年年底前将关键通胀指标控制在4%左右，但距离目标仍有很大距离。

　　他补充称，最近这两项指标均强于预期，显示出上行风险。

　　Hollenhorst本周在一份客户报告中写道，经济下滑“应该会让美联储官员专注于充分放缓经济，以减轻通胀压力。但活动数据也不配合。”

　　在被问及1月份通胀意外上升时，美国财政部长耶伦似乎表达将准备继续与通胀作斗争的念头。

　　耶伦在印度20国集团财长会议上表示，美联储仍有工作要做，但驳斥了经济衰退不可避免的观点。

　　她补充称，将通胀控制在合理水平的斗争“不是一帆风顺的”，同时反驳了摩根大通(142.55,-0.80,-0.56%)首席经济学家Michael Feroli、布兰戴斯国际商学院教授Stephen Cecchetti和哥伦比亚商学院教授Frederic Mishkin的一份报告，后者强调，过去16次美联储干预降低通胀的情况都导致了经济萎缩。耶伦反驳说：

　　“我不认为这是一个必然正确的说法。我认为这份报告表明反通胀进程不会是一条直线，但核心通胀仍然处于高于美联储目标的水平。所以，美联储还有更多的工作要做。”

　　Bhave则不同意这种看法，他认为，经济衰退似乎比软着陆更有可能发生。Bhave解释说：

　　“我们的分析表明，消费者需求放缓是将通胀拉回目标水平的必要条件，但这可能会导致全面衰退。消费者支出占GDP的68%，美联储的进一步加息也意味着对利率敏感的非消费领域，如房地产，将遭受更多痛苦。我们的基本假设是，经济衰退将于2023年第三季度开始。风险是消费者弹性较强，通胀将更加坚挺，美联储将加息更多。不管怎样，对投资者来说，不破不立。”

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