EC Markets提醒：日本央行酝酿退出超宽松？年内调整概率或将有限

　　EC Markets提醒：目前市场炒作日本央行或将在9月例会中对负利率政策进行调整，特别是在上一次7月的会议上，对于收益率曲线控制已作调整，这促使市场将关注点转向结束负利率，而央行行长植田和男近期的表态也为市场焦点的转向提供了参数，其表示不排除在年底前加息可能，但从现实角度看，改变负利率政策的预测或被提前，虽然可能性不是零，但概率仍相对较低。

　　首先，从影响货币政策较为关键的物价作为切入点，日本央行对于政策的态度及评估或不会在短期有所结论。未来日本央行货币政策调整空间和路径的关键在于日本能否实现薪资和通胀的循环，特别是当前高物价涨幅能否持续、实现2%的物价目标是否可行显然是日本央行最关注的。日本央行对2023年核心通胀的预期为2.6%，连续第二年高于2%目标。但对于2024年的预期在1.9%，虽然预期数据能否实现仍未可知，但预测中两年内由强转弱的通胀的评估使得日本央行有望实现2%的物价目标，但如果日本央行想找出理由重新审视目前的货币宽松政策，就算不认为真的能实现2%的物价目标，也可宣称通过政策修正可达成物价目标。

　　其次，如果日本央行宣布实现2%的物价目标是可以预见的，那么市场将在一定程度上强化对利率的评估。其结果将是，长短期国债收益率或将跳涨，而这将给金融市场带来巨大混乱。不仅如此，如果实现了2%的物价目标，通胀预期也将稳定在2%左右的水平，那么这种长短利率的上升，将不会对实体经济造成沉重打击。但实际上2%的物价目标短期不会实现，通胀预期也将不会稳定于2%水平。在此情况下，如果政策短期发生改变，长短利率升至高位，将对实体经济造成的打击将是无法逆转的。基于这一点，年内日本央行对于货币政策的调整或将不会冒进。

　　另外，日本在安倍经济学的理论指导下施行了长时期的宽松货币政策，这在一定程度上改变了日本经济长期低迷的状况，但这种由政府主导的增长并未盘活整体经济，并形成对宽松政策的依赖。如果日本央行过早地收紧货币政策，那么弱势日元与全球经济放缓带来的有利影响可能会消失。因而对于日本央行而言，最有利的方法便是到明年宣称2%的物价目标短期内是无法达到的，再进行货币政策调整。在这种情况下，明年4月的展望报告中，除了2025年度之外，2026年度的物价上升也会有所降低。在此基础上，货币宽松政策将延长，并表明央行已重新评估货币宽松框架的政策，以应对持久战，以副作用的减轻为目的，审慎评估的同时开始政策修正。在这种情况下，即不会形成利率急速上升的窘境，也不会使得市场预期极具升温。由此按照日本央行设想的步伐和顺序，可以依次、缓慢地进行政策的审视及调整。

　　综上所述，与7月YCC政策的调整不同，预计本次例会政策仅存微调可能，若贸然调整货币政策方向将存较大风险使日本经济重新陷入通货紧缩和增长停滞的状态，虽然央行未明确未来加息计划，但给予市场有关加息政策实施的条件和预测最终目的仅是为减少市场分歧，对于日本央行短期首要任务是明确市场预期与政策立场一致性，提升央行信誉和市场信心，这也与其政策方针相符。加之，即使调整负利率或许还须放弃YCC，以目前日本经济形势及前景而言后续大幅加息的空间有限，且难以形成连续加息，可能性较高的是退出负利率后维持零利率。由此看，本次日本央行例会或大概率以维稳为主，调整负利率仍需时间。

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