美国经济距离衰退有多远？

　　6月中旬，美联储大幅加息75个基点后，市场对美国经济进入衰退的担忧上升。上周美联储主席鲍威尔在公开讲话中表示，美国经济要实现软着陆面临着一定挑战。在二季度刚刚结束之后，7月1日亚特兰大联储的GDPNow预测模型将美国二季度GDP增速预期下调至-2.1%，显著低于6月28日的预测值0.8%（该增速为季度环比折年率，下同）。

　　如果这一预测成真，则美国经济将连续两个季度陷入负增长。美国经济的步伐似乎正在迈向衰退的方向。假如美国经济陷入衰退，另一个随之而来的问题可能是对美国宏观经济政策框架的怀疑，以及如何吸取教训。

　　我们认为，不宜因此轻言美国宏观经济政策的失败，我们要以正确的方式从中吸取经验和教训。

　　一季度负增长还无法证实衰退状态

　　就在美国公布一季度增速-1.6%的时候，原任奥巴马总统首席经济顾问的杰森·弗曼就认为，一季度美国经济负增长主要是外部原因导致的，而内需仍然表现尚可。其中，一季度美国净出口逆差显著扩大，逆差规模创下了近千亿美元的历史纪录，对GDP增长拉低了3.23个百分点，而消费、投资两项内需分别拉动GDP增长了2.09和0.1个百分点。这也意味着，如果只看内需，一季度美国经济增长仍然保持了一定的正向动能，所以当时美国经济似乎没有衰退的风险，甚至逆差显著扩大也是内需太强所致。

　　二季度负增长将使得衰退风险显著上升

　　在一季度经济负增长的基础上，二季度美国面临的外需虽然有所改善，但更重要的内需动能却进一步减弱。其中，消费拉动经济增长的动能减弱，投资甚至开始拖累经济增长。具体来看：

　　一方面，净出口逆差收窄。由于需求旺盛且超过供给能力，一季度美国净出口逆差创下历史纪录。但二季度以来美国供给能力显著改善，6月ISM制造业PMI分项指标中，产出指数反弹至54.9，供应商交付指数也同步改善，这表明供应链约束持续缓解，企业供给能力进一步增强。伴随着美国国内供应链的修复、供求关系的缓和，4月美国进口增速回落，贸易逆差出现收窄，二季度净出口对GDP的拉动作用可能会有改善。

　　但是另一方面，居民部门消费能力已显疲态。2022年5月，经通胀调整后的美国个人消费实际支出环比下降0.4个百分点。5月美国个人可支配收入环比增长0.52个百分点，已连续5个月跑输通胀，且个人储蓄存款占可支配收入比重也跌至5.4%，显著低于疫情前水平。与此同时，6月密歇根大学消费者信心指数跌至50，创下有记录以来的最低值。因此，二季度消费对于GDP的拉动作用将明显减弱，若未来失业率开始上升，消费可能成为经济增长的拖累项。

　　企业活动显著放缓。2022年6月美国ISM制造业PMI跌至53，创下2020年7月以来新低，表明企业扩张速度明显放缓。其中，制造业PMI分项中的新订单指数跌至49.2，这一前瞻性指标位于荣枯线之下，预示未来企业活动可能转向收缩。与此同时，2022年5月和6月Sentix投资信心指数分别跌至-2.9和-1，为2020年11月以来首次跌入负值。这预示二季度投资对GDP的拉动作用可能由正转负。

　　二季度刚刚结束，在7月1日，亚特兰大联储的GDPNow模型就将美国二季度GDP增速预期下调至-2.1%，显著低于6月28日的预测值0.8%。历史经验表明，自2011年亚特兰大联储首次运行GDPNow模型以来，其长期追踪记录良好，预测的平均误差仅为0.3个百分点，尤其是随着更多数据获得披露、越接近2季度GDP初值的发布日，该模型的预测就会越准确。因此，该预测结果将较可能被验证。若果真如此，则美国经济将连续两个季度出现负增长。

　　亚特兰大联储大幅下调二季度增速的原因是，同期美国ISM发布的制造业PMI数据、商务部发布的建筑支出数据均显著不及预期。因此亚特兰大联储将二季度美国实际个人消费支出增长、实际私人国内总投资增长的预测分别从1.7%和-13.2%下调至0.8%和-15.2%，并同步下调了增速预期。几乎同时，6月底弗曼也修正了此前的观点，他认为目前美国经济重回20世纪70年代式的滞胀局面的风险是几十年来最高的。

　　“技术性”衰退与全面衰退

　　如果说美国一季度负增长不能说明有衰退风险，内需仍然强劲，那么二季度的负增长将暴露问题的严重性，内需整体上走向弱势，美国经济进一步向衰退迈近。

　　事实上，我们可以把衰退区分为“技术性”衰退和真正的全面衰退。如果负增长是由于暂时的净出口逆差扩大导致的，而同时内需仍然表现较强，那这种“技术性”衰退就不能和全面衰退画等号。当然，如果负增长确实是由消费、投资等内需广泛走弱导致的，那这时候“技术性”衰退和全面衰退可以等同。

　　一般来说，通常把GDP连续两个季度负增长定义为“技术性”衰退。美国官方的衰退则由国家经济研究局（NBER）认定。具体地，NBER将衰退定义为“多数经济领域内的经济活动连续几个月出现下滑”，下滑指标覆盖三个维度——深度、扩散和持续时间，但具体认定指标较为模糊，主要包括收入、就业、零售、生产等数据。NBER认定的衰退是真正的全面衰退，包括了主要内需指标广泛下降。

　　在美国历史上的几乎所有时间内，这两种衰退是相伴发生的。1960年以来，美国共发生9次“技术性”衰退，每一次“技术性”衰退的同时，美国也发生了NBER认定的全面衰退。换而言之，在这9次衰退中，美国每次的衰退都表现为内需动能的衰减，即消费与投资对经济增长的拉动作用由正转负，而消费与投资的下降通常意味着收入、就业、零售和生产等数据的全面萎缩。

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