人民币汇率未来如何变动？

　　3月28日，在岸人民币对美元汇率开盘走低超120点，下破6.37关口，与此同时，离岸人民币对美元汇率波动下行，近6.40关口。

　　3月至今，离岸人民币对美元已跌超600点，在岸人民币对美元已跌去超500点。

　　对于此波回调，多位业内人士认为，跨境资金流动或已成为扰动人民币汇率短期波动的主要因素。

　　国金证券首席经济学家赵伟表示，外部冲击下市场情绪的过度释放，造成了近期外资大幅流出，带动新兴市场货币的普遍贬值。

　　“从外汇形势看，当前的中国有点像是站在了2014年与2018年的交叉路口。”中银证券全球首席经济学家管涛对记者表示，2014年中美货币政策分化，2018年贸易摩擦升级，对当年跨境资本流动和人民币汇率走势产生了影响。

　　管涛22日发文提醒，此波人民币汇率双向波动的行情意味着，在当前经济复苏面临爬坡过坎，以及外部冲突加剧的情势下，资本跨境流动和人民币汇率走势波动的概率将较以往明显加大。

　　人民币兑美元升值逻辑或已出现新情况。

　　3月初至今，在岸人民币兑美元已下跌超500点，离岸人民币兑美元已下跌超600点。3月第二周以来，人民币兑美元汇率转而走低。3月7日-3月11日，A股北上资金净流出超360亿。对此，中金公司认为，风险情绪主导了人民币汇率本波的短期波动。

　　“人民币升值逻辑或将出现新的变化。”管涛22日指出，由于前期人民币强势缺乏市场供求的支持，人民币汇率自3月份开始回调，到15日抹去今年以来所有涨幅也在情理之中。

　　管涛称，这波调整主要是离岸市场驱动，因外资大举减持人民币股票后需要在离岸市场购汇，导致3月11日至15日，境外人民币汇率相对境内持续偏弱，日均差价近两分钱。

　　在汇率构成机制中，与贸易顺差、经济基本面相比而不常被提及的“跨境资金流动”，对近期人民币汇率带来了不容忽视的影响。当地时间3月16日，美联储25个基点加息落地；3月21日，其主席鲍威尔表示，若有必要，将进行更大幅度的加息。

　　中金公司称，负面情绪导致跨境资金流出压力增加，北向资金于上周二净卖出约160亿人民币，为去年7月以来的最大净卖出额，美元兑人民币亦由上周一6.32附近快速涨至6.38附近。

　　管涛认为，俄乌局势与美联储政策主导或影响了“跨境资金流动”。进入3月后，乌克兰局势的负外溢性逐步显现。外资继2月份减持人民币债券后，开始减持人民币股票。与此同时，美联储的货币紧缩及紧缩预期使中美利差进一步收缩，10年期中美国债收益率差目前降至40-50基点，跌破了80-100点舒适区的下限。

　　国金证券首席经济学家赵伟认为，近期，俄乌冲突不断升温，对投资者风险偏好形成明显压制。避险情绪导致资金从新兴市场流出，带动新兴市场货币的普遍贬值。此外，3月10日美国SEC对中概股公司的新政策，3月14日俄罗斯被调出新兴市场指数，进一步引发外资对“脱钩”的担忧，情绪的过度释放导致资金流出。

　　管涛注意到，3月16日金融委会议后，外资出现了阶段性的重新回流，即使之后又恢复流出，但规模显著减少，从而有助于境内外人民币汇差收敛。

　　“政策信号的具体落实情况将主导短期内市场走势和外资的交易行为。”瑞银证券中国策略分析师孟磊近期发表观点称，若对互联网和医药等行业的监管出现明显放松，或相关监管部门明确其监管的边界甚至积极出台对市场有利的政策，股市的风险溢价将随着不确定性的消除而明显降低。

　　总体而言，孟磊表示，目前已经观察到了积极的政策信号，而配套政策的进一步落地有望吸引海外投资者重回A股市场。

　　“上周油价不知不觉地摸上了110美元/桶，美联储货币收缩非常缓慢，比较美国的货币供给与油价的关系，本轮油价创历史新高是大概率事件，即油价本轮大概率会升到150美元/桶上方。”吴照银指出，油价的快速上涨带动几乎所有的大宗商品上涨，农产品价格也不断攀升，美国CPI涨幅在2月的7.9%之后还会继续创新高。

　　3月29日，瑞银CIO发表最新机构观点指出，人民币兑美元从2月末6.30附近，到近日调整至6.37左右。在地缘政治风险高企、中美国债收益率差距收窄、美元广泛走强的背景下，预计人民币兑美元汇率即将见顶，二季度主要在6.40至6.45区间震荡。

　　瑞银认为，投资者应继续为人民币多头头寸进行对冲，但相对于欧元(1.1108,0.0022,0.20%)、瑞郎(0.9285,-0.0022,-0.24%)或日元，人民币还是具有升值的潜力。

　　此外，可以看到，随着中美利率走向分化，中国的国债收益率优势正在收窄，特别是年初时2年期国债收益率差还超过150个基点，但现在几乎消失。“未来几个月，相关套利活动可能进一步减少，但由于两国的实际利差仍大，这对人民币形成支撑。”瑞银表示。

　　另一方面，全球经济增长放缓和中国加大政策刺激的力度，意味着中国的贸易顺差或将见顶。大宗商品进口价格上涨可能导致盈余逆转，但其下半年经常账户余额还是有望保持强劲的势头。

　　瑞银认为，当前地缘政治局势仍然紧张，是中国股票面临的风险之一。

　　综上所述，瑞银估计，今年二季度人民币兑美元主要在6.40至6.45区间波动。不过，以贸易加权计算的人民币汇率有望进一步上行，只是潜在的涨幅不大，并可能在下半年见顶。

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